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「灵芝产地」利率拐点逼近?-思考最近的利率市场

利率,拐点,最近,市场时间:2021-05-01 00:40:53浏览:193
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4月中旬后,看涨情绪再次主导利率市场。在不到10个交易日的时间里,10年期政府债券的收益率下降了近7个基点,达到了历史低点。利率下降主要是经济数据推动的。4月数据周发布的基本面数据有些不尽人意,经济增长放缓引起了投资者的关注。此外,央行首次提到将为国债发行提供合适的流动性环境,流动性预期相当乐观。在“经济”和“广币”的预期组合下,市场开始讨论利率拐点。那么,利率拐点真的快到了吗?

弱点并不薄弱,结构继续优化

前期生产受到干扰,工业化生产的转折点尚未到来。国家统计局数据显示,3月份规模以上工业企业增加值同比增长14.1%,年均增长6.23%,而今年前两个月复合增长率为8.1%。整个第一季度,工业增加值同比增长24.5%,比2019年第一季度增长14%,两年平均增长6.8%。

低于预期的工业生产数据是市场判断经济增长放缓的主要依据之一。即使排除基数效用的两年平均同比增长率,结果还是一样的。与今年前两个月相比,3月份工业生产两年平均增长率下降了近1.9个百分点,比去年12月下降了约0.9个百分点。结合高炉操作率等高频数据的弱化,似乎生产端在逐渐弱化,但是否如此还有待观察。当1-2月工业增加值涨幅超过预期时,市场将部分原因归结为“本地过年”背景下的提前投产。所以在讨论3月份的工业数据时,不能忽视3月份的预产在一定程度上分散了启动需求,导致数据疲软。从环比调整来看,0.6%的环比增速在历年3月份的数据中并不是很低的水平,基本符合季节性。

与此同时,需要注意的是,中国3月份官方制造业PMI为51.9,增幅明显高于阈值,超过之前的数值和预期一个百分点以上。在具体分项中,生产指数和新订单分别为53.9和53.6,较上年同期增长近2个百分点,但也高于去年底的水平,表明生产和需求两端都很旺盛。总体来看,从环比来看,工业增速基本符合季节性,还不错。考虑到“过年到位”带来的投产前效应,以及PMI数据反映的供需旺盛格局,我们认为后续工业生产仍有空间。

消费数据超出预期,多维数据证实经济增长动能正在发生变化。3月份,社会零售额同比增长34.2%,大大超出预期。更值得关注的是经济结构的改善:3月份非制造业PMI环比增长4.9个百分点,56.3为2013年以来第二高,仅次于去年11月。56.4;在最新的价格数据中,服装和住房等项目同比转正,交通和通信大幅反弹,都预示着消费和旅游需求的复苏。就业形势也有明显改善:3月份PMI员工指数上升2个百分点,自去年4月以来首次升至门槛以上;一季度,全国城镇新增就业297万人,实现年度目标27%。3月份全国城镇失业率为5.3%,明显低于目标水平。此外,一季度城镇居民收入和消费支出均显著增加,差异缩小,表明消费能力和消费意愿恢复。疫情过后,我们指出消费能力和消费意愿的受损是限制消费修复的根本原因,但现在两者都有所改善。随着服务业需求的提高,后续消费修复将加快,成为经济增长的主要动能。

政策没有转向,预期差

央行高喊“宽松”流动性预期,但过度解读可能导致预期不佳。流动性的预期变化是近期提振多头的另一个主要驱动力。事实上,自春节以来,银行间流动性并不紧张。一方面,专项债务提前审批发放时间滞后于往年,资金需求量不大。另一方面得益于央行在公开市场上持续的“地量”操作,体现了连续性,平滑了资金的波动。但考虑到第二季度后利率债券加速发行以及4月份的纳税压力,市场预期相当悲观。因此,尽管流动性水平充裕,但悲观预期仍抑制了看涨情绪。4月12日,央行召开一季度金融统计发布会,货币政策部主任孙国峰在会上首次提到“……密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化……为政府债券发行提供合适的流动性环境”。这是近期流动性预期转变的直接原因。解除枷锁后,看涨情绪明显回暖。但我们认为,这符合此前货币政策“灵活、精确、合理、适度”的措辞。当基金因发行利率债券和纳税期限而承受压力时,提供流动性支持的目的仍然是确保基金的稳定性,而不是进一步宽松。我们需要警惕过度解读带来的预期差异。近年来,货币政策的投入变量多样化,金融风险防范、就业、宏观审慎监管等多种要素可能是短期内的重点。与其追求短期内操作次数的变化,不如密切关注政策利率。

综上所述,虽然经济增长弱于预期,对流动性的乐观判断明显带动利率下调,但货币政策基调没有改变,但基本面可能比我们预期的更乐观。随后的基本面取决于消费加速修复的可持续性以及原材料价格上涨对工业生产意愿的影响。在目前的环境下,经济或利率的转折点还是有一定距离的。(作者:南华期货翟帅男,高翔)

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(文章来源:期货日报)


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