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开源证券-宏观深度报道:2021年中国宏观形势展望简单真实 煤层气概念股

宏观,中国,深度,形势,真实,简单,证券,2021时间:2021-03-28 19:48:14浏览:135
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[研究报告摘要]

从“扶底”到“退潮”,政策重心一直是立足国内,放眼未来。2020年扶底政策,不会改变疫情影响方向,属于应急政策,不正常。中国在主要经济体中保持理性克制。为应对疫情影响,国内政策积极发力,财政刺激规模占2019年支出的10.9%。央行通过降息和再融资增加了货币支持。中国政府一直保持理性克制,更加注重“稳定增长”和“结构调整”之间的平衡。横向比较表明,国内财政刺激比例远低于欧洲(16.7%)、美国(34.5%)和日本(59.5%),货币政策也是如此。

在“后疫情”时代,政策“退潮”是大势所趋,从“加杠杆”到“稳杠杆”,重点回归“调结构”、“防风险”。疫情期间,基础政策导致实体杠杆率大幅上升,2020年第三季度达到270%,比2019年底高25个百分点,债务风险进一步积累。

随着经济的逐渐复苏,“退潮”政策已经开始。5月以来,通过打击资金闲置、房地产调控“三条红线”、以及经常提到的“风险防范”和“稳定”杠杆,政策逐渐回归“常态”。

2021年,或信贷“收缩”年,从“正”杠杆到“稳”杠杆,2020年信贷收缩通道开通,信贷环境超出预期扩张,与政策“正”杠杆行为密切相关;随着政策逐渐回归正常,最快的信贷修复阶段已经过去。与主要经济体的思路类似,中国也是通过政府的“加”杠杆来支撑经济的,表现在大幅度的财政扩张和货币宽松。中国政府的相关融资行为对前三季度社会融资同比增长贡献了近50%,这是信贷环境超出预期的主要贡献。随着政策逐渐回到“正常状态”,一些融资渠道自第三季度以来出现放缓迹象。

2021年,即信贷“收缩”的一年;在政策“退潮”下,信贷收缩渠道已经打开,影响不容忽视。影响信贷紧缩的三个逻辑包括:

(1)从“正”杠杆到“稳定”杠杆,政府行为对信贷环境的拉动作用趋于减弱;

(2)随着“风险防范”的加强和新资产管理规定过渡期的到期,压缩渠道产品或加速非标准融资收缩;

(3)房地产调控中的“三条红线”。中性情况下,2021年社会融资存量增速可能回落到10%左右。

信贷“收缩”与经济“错位”交织,国内经济结构进一步分化,在外需强于内需的“退潮”政策下,“稳增长”的支撑逻辑将被削弱,线下消费等疫情冲击板块将继续修复。2020年经济的主要支撑逻辑包括稳定增长及其“溢出”效应、外部需求支撑的出口链繁荣等。前者以基础设施、房地产、汽车等产业链为代表,后者以防疫材料、电子等产业链为代表。2021年,“稳增长”链条的支撑可能减弱,在信贷的“收缩”下,产业分化将加剧;居民收入和线下消费等。,前期都没有修复,未来弹性可期。

主要经济体库存周期重启,将带动全球经济加速修复;由外部需求改善驱动的出口机会可以集中在服务于美国和欧洲生产活动的出口链上。作为全球经济的“火车头”,美国库存周期已经重启;疫苗的大规模推广将进一步加速全球经济的复苏。随着疫情“错位”的消失,出口链的支撑将由订单的“替代效应”驱动,过渡到“需求效应”的支撑。为美国和欧洲的生产活动服务的出口贸易行为值得特别关注。

风险预警:疫情第二次爆发将加速债务风险的暴露。


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